作家：昌蓉

出品:#市值财经

面前，翻新药行业呈现冰火两重天的新神气，头部企业凭借熟识产物矩阵与相识现款流占据上风，而巨额中袖珍翻新药企仍在这场角逐赛中长途跋涉，近日，拟冲刺科创板的北京鞍石生物科技股份有限公司(下称“鞍石生物”)即是其一。

据悉，鞍石生物的单一中枢产物在2023年刚刚变成收入，其余多项产物均未达成交易化，这次上市拟召募资金将用于加速产物交易化及研发管线拓展，试图冲破面前困局。可是，招股书所涌现的数据，却为其远景蒙上了一层暗影。

PART 01

营收仅靠单一产物

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盈利转正尚需技能考据

翻新药研发具有高插足、高风险、长周期的行业特色，但一朝中枢产物得胜上市并达成交易化放量便会给企业带来丰厚答复。不外，若药品研发失败或交易化遇阻，考虑压力也将形摄影随。

2022年，鞍石生物尚未变成主营业务收入，其主要产物万比锐®(伯瑞替尼)于2023年11月在国内取得附条件批准上市，2023年、2024年及2025年1-3月别离达成药品销售收入1,295.80万元、7,165.62万元及6,404.25万元。

可是，营业收入快速增长背后却是握续扩大的净耗费。2022年至2025年第一季度，鞍石生物净利润别离录得-16,367.77万元、-28,271.50万元、-47,871.33万元和-9,165.29万元，累计未弥补耗费高达7.82亿元。

净利润的握续耗费，一方面源于翻新药研发的高额插足，以及研发用度的逐年递加；另一方面则是由于中枢产物仍在上市初期，销售用度插足居高不下，其中，2023年、2024年销售用度别离达0.89亿元、1.56亿元(销售用度率别离为350.47%、141.74%)，严重企业侵蚀利润。

这也导致了刊行东谈主毛利率相对较低的窘境。

据了解，鞍石生物各说明期内的毛利率均低于同业业可比公司的平均水平。2024年11月纳入国度医保目次后，伯瑞替尼产物单价着落，改日的盈利空间或将进一步被压缩。

令东谈主担忧的是，鞍石生物的其他产物在短期内均无法达成交易化，导致其市集现实容错率极低。一朝产物销售遇阻，营收增长或将堕入停滞。

据招股书贵府，刊行东谈主接纳科创板第五套尺度陈说上市，其中枢产物虽为世界开创属性，但若伯瑞替尼新增相宜症销售不足预期、其他在研产物未能按计较股东或失败，齐将给公司带来要紧考虑风险与估值回调压力。

PART 02

如遇改日事迹变脸

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高商誉减值与对赌压力将至

除改日的创收才略濒临市集锤真金不怕火外，复旧鞍石生物估值的高商誉减值压力也形摄影随，重复新品研发还报的省略情味等身分，或将触发事迹端的连锁负反馈，进一步加多企业考虑压力。

近几年，刊行东谈主9.27亿元商誉占非流动钞票的比例逐年虽有着落，但仍保管高位。

2022年末至2025年一季度末别离为99.29%、96.76%、93.81%及93.19%。该商誉源于2021年香港鞍石收购北京浦润奥，2023年鞍石生物通过袪除规定下收购将其纳入合并报表，若处所公司考虑恶化或行业政策变动，无数商誉减值将凯旋冲击事迹，成为悬顶的“达摩克利斯之剑”。

与此同期，高强度的研发插足并未带来多元化的产物矩阵上风。面前，刊行东谈主仅万比锐®达成了交易化，安达艾替尼尚处审评阶段，其余管线如ANS01、ANS03等仍处于临床商讨阶段。管线储备的相对单薄，使其抗风险才略昭着不足。

新药设立具有周期长、得胜率低的特色，任何临床试验失败齐将导致前期插足归零。加之同靶点药物竞争热烈，市集神气可能速即变化，进一步放大了研发还报的省略情味。

刊行东谈主在招股书中坦言，公司无法保证在短期内达成盈利，未盈利情景可能在本次刊行上市后不时存在且累计未弥补耗费可能不时扩大。

这预示着，鞍石生物不仅濒临短期事迹压力，若经久无法扭亏，还将触发科创板“勾通三年营业收入低于1亿元且握续耗费”的退市条件，濒临退市风险。

若鞍石生物弗成得胜上市，对赌契约也将被触发。

2025年8月，刊行东谈主过甚骨子规定东谈主与刊行东谈主全体股东签署《北京鞍石生物科技股份有限公司股东契约之补充契约》，两边商定若上市失败，刊行东谈主骨子规定东谈主石和鹏需现实股份回购义务。

在公司仅1款产物上市且处于交易化早期、后续管线尚未产生收入的配景下，对赌契约突显了股东对上市过程的伏击诉求，也响应出股东对公司寥寂考虑才略的担忧。

PART 03

前路布满省略情味

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解围依赖计谋重构与效率升迁

尽管科创板为未盈利翻新药企提供了上市通谈，但监管层秉握着审慎原则，对握续考虑才略与研发滚动才略的审核尺度从未削弱，鞍石生物需在有限技能内诠释其中枢产物的市集后劲与后续管线的交易化才略，不然可能濒临退市风险。

尤其在行业合座估值重塑的配景下，刊行东谈主亟待突破单一产物依赖的瓶颈，构建多维度的增长引擎与风险缓冲带。

在管线布局上，刊行东谈主需加速在研药物的研发过程。除效力股东安达艾替尼的上市过程外，还需加大对第二代MET禁锢剂、第四代EGFRTKI等早期管线的插足，同步开展联结用药决策探索以拓展相宜东谈主群领域，构建具有档次感和协同效应的产物组合。

在交易化层面，鞍石生物需均衡医保准入与利润空间的关连。关于已纳入医保的伯瑞替尼，应通过坐褥工艺优化与原料国产替代徐徐裁汰成本，同期加强患者支援名堂遮掩升迁可及性；关于新增相宜症及改日上市的新产物，则需结合市集需求、竞品情况制定合理的订价与医保策略，幸免过度依赖医保导致利润承压。

鞍石生物的IPO案例，折射放洋内翻新药企“以研发换改日、以融资续活命”的渊博窘境。唯一将产物竞争力滚动为可握续的盈利才略，能力在成本市集的严苛试验中站稳脚跟。

关于投资者而言云开体育，需穿透52.5亿元投后估值(2024年B+轮)的风光，重心宝贵伯瑞替尼医保放量过程、安达艾替尼审评推崇及商誉减值风险等中枢变量。毕竟，在翻新药的马拉松赛谈上，最终胜出者经久是那些大致将研发恶果滚动为市集竞争力，同期达成成本可控、握续盈利的企业，而鞍石生物显豁还有漫长的路要走。